文 | 伯虎财经，作者 | 楷楷
今年以来，中国 AI 创投圈掀起了一场静默的上市竞速赛。4 月，智谱率先向向北京证监局提交首次公开发行股票；6 月，有媒体爆料称 MiniMax 正筹备香港 IPO。此外，还有更隐秘的消息在 AI 创投圈中流传：「六小龙里已经有五家在筹备上市」。
两年前，ChatGPT 点燃全球大模型战火，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物被资本捧为 「AI 六小龙」。
但如今，市场逐渐对大模型祛魅，资本也回归理性，AI 创企和互联网大厂两股势力的站位也有了变化，昔日的 AI 创企，有的缩减业务，有的转向垂直领域，有的被大厂收编……大模型行业的发展逻辑已被重新颠覆。
大模型淘汰赛进入残酷的中场，上市成为了存亡分水岭。只是，鲤鱼跃龙门，跃过未必成龙，跃不过恐怕会沉沦得更快。
01 光环褪色的资本宠儿
2023 年，ChatGPT 以现象级姿态席卷全球，国内的科技企业与 AI 创企争相入局。其中，「六小龙」 在激烈竞争中脱颖而出，成为行业瞩目的资本宠儿。2023 年，「六小龙」 累计融资超过 60 亿元人民币，占据国产大模型早期融资总额的一半以上。
资本疯狂下注的逻辑也清晰可见。一方面，「六小龙」 抓住了 AI 风口的时间窗口。智谱、MiniMax 前瞻性地布局技术拐点，智谱早在 2022 年便已经训练出国内首个千亿级别的开源模型，在模型参数量级与工程化能力上形成了领先优势。
此外，百川智能、月之暗面、阶跃星辰、零一万物都是在 2023 年上半年成立的，瞄准了资本市场流动性充沛的窗口期。
月之暗面创始人杨植麟曾表示，「我们在 2023 年 2 月开始集中做第一轮融资。如果延迟到 4 月，基本没机会了。如果时间太早，当时有疫情，也没有机会，真正窗口期就是一个月。」
另一方面，明星团队的加持也非常重要，除了像智谱、MiniMax 等已有一定技术成果的企业，要获得投资人的认可，创始人和技术大牛的坐镇便是砝码。
曾任谷歌大中华区总裁的李开复在 2023 年 3 月筹备零一万物，仅几个月便吸引了来自阿里、百度、谷歌等国内外公司的数十位核心成员加入。月之暗面创始人杨植麟也被称为天才学霸，在学术研究上取得了令人瞩目的成果。
「六小龙」 的崛起是天时地利人和的完美配合，但对它们来说，融资只是 「第一关」，真正的市场考验才刚刚开始。
拐点在 2024 年悄然降临，经历了一年的 「烧钱换规模」 后，大模型行业开始意识到盲目追求技术参数的时代已经过去，对于投资者和消费者而言，技术迭代和商业化模式反而更为重要，大模型行业的分水岭开始出现。
在此之后，「六小龙」 开启了分野之路，大家基于各自的技术储备与战略重心进行分途探索，并在技术路线、产品矩阵、商业化路径等方面展开了差异化竞争。
百川智能自 2024 年起停止超大规模通用模型训练，转而深耕医疗垂类；去年底，零一万物对整个预训练算法团队和 Infra 团队进行了裁撤，随后 Infra 团队则获得阿里云 offer。
月之暗面、MiniMax 更注重 C 端产品与应用，前者聚焦于长文本与开源技术，后者则持续投入视频生成、视觉多模态与海外产品。仅有智谱与阶跃星辰仍坚持向 AGI 大模型发力，两者分别背靠北京市与上海市政府资源，押注政企市场。
AI 创企分道扬镳背后，是互联网大厂的碾压式入场。有业内人士指出，有望推出下一代基座大模型的团队，必须具备顶尖人才团队和大量训练数据，这背后需要充足资金和用户生态的支持，只是互联网大厂才能满足这样的条件。
前零一万物首席架构师潘欣曾表示，国内第一梯队大模型公司一年要烧 10 亿美金，国际 （第一梯队） 一年可能要 50 亿美金，训练一次多模态大模型约需 1000 万美金。尽管 DeepSeek 的出现降低了大模型的训练和推理成本，但业内认为相关成本依然高昂。
除此以外，人才的流向也至关重要。OpenAI 首席执行官山姆·奥尔特曼近日在采访中透露， Meta 曾向其团队发出高薪邀约，甚至还有 1 亿美元签约奖金。2024 年里，OpenAI 的 11 位初创成员中已有 9 人选择离开。
在国内大模型行业，技术大牛和企业高管也是频繁流动。根据智东西统计，今年上半年，「六小龙」 中就有 12 位高管离职，不少人才都流向了字节、京东等大厂，大厂的虹吸效应非常明显。
此外，大厂的生态优势也不容小觑。比如在数据层面，其可以通过用户交互带来更多不同场景的真实数据，且数据标注质量与实时更新能力远超行业平均水平。在场景应用方面，大厂原有的业务场景也可以为 AI 提供商业闭环。
02 悬在头上的 「商业化」
所以，在字节、阿里、百度、腾讯等互联网大厂躬身入局之后，「六小龙」 的先发优势已被逐渐赶超。来到 2025 年，「商业化」 更成为悬在它们头顶上的一把剑。
一方面，DeepSeek 所代表的开源模型，直接冲击了原本的大模型格局。DeepSeek 在更低成本与开源生态的基础上，其多个关键任务层面展现出与美国 OpenAI o1 等闭源模型相匹敌，甚至更优的性能。
这意味着从前 「六小虎」 关起门来做产品的逻辑将被彻底颠覆，开源策略将能吸引更多开发者参与到生态建设中，传统大模型厂商通过授权费用来盈利的商业模式将越走越窄。
在这场开源与闭源孰优孰略的争议中，国内大模型企业也迅速改变了态度。比如李彦宏曾表示，「闭源模型将持续保持对开源模型的优势」，但百度已宣布文心大模型 4.5 系列免费开源。
另一方面，AI 创企在产品层面必须有所取舍。DeepSeek 在一夜之间打开了大模型在推理端的 「能力上限」， AI 创企也开始主动或被动地调整业务方向。
在 C 端领域，月之暗面和 MiniMax 一直跑得更快，但大厂也一直在步步紧逼。
今年 2 月，月之暗面被爆大幅收缩产品投放预算，Kimi 的下载量也随之下滑。与此同时，腾讯元宝宣布接入 DeepSeek，并在一个月内砸下约 3 亿元进行投流，同时在腾讯生态全系产品中进行推广，助推元宝登顶下载榜冠军。
业内人士指出，跟大厂相比，AI 创企没有自有广告平台，流量成本极高，一旦直接对上互联网大厂，无论是在资金、用户规模、生态资源方面，都难有胜算。
MiniMax 虽然主攻海外市场，但在经历 Talkie 的 「被下架风波」 后，其借道海外，试图绕过国内市场竞争的做法，显然也有着很大不确定性。
在 B 端领域，价格战则让不少大模型企业面临着 「不降价没客户，降价则没利润」 的困境。去年 5 月，字节正式发布豆包大模型，其打响了大厂降价 「第一枪」，智谱、豆包、百度、阿里通义纷纷跟进降价。
2025 年，大模型价格战的激烈程度进一步升级，阿里配合新模型，在云服务端积极降价抢市场；月之暗面旗下多款计费模型价格最高下降 83.3%；智谱旗下大模型降价幅度最高超 90%。
不过，根据 《字母榜》 报道，有大模型创企市场人员表示，「去年几家 AI 创企都是贴钱开发中小规模的企业用户」。可以想象，一旦大厂加码补贴，AI 创企的客户没有和云服务进行绑定，这些客户也极有可能会被大厂抢走。
《中国大模型中标项目监测报告》 显示，在去年的通用大模型厂商中标排行榜 TOP 6 中，除了智谱之外，其他均为成立多年的大型公司或者上市公司。
因此，「六小龙」 如今的商业化成果，可以说仍是 「浮在水面」。即便是坚定的走 TOB 路线的智谱，其称 2024 年前 11 月商业化收入增长超 100%。但据 《财经杂志》 报道，智谱 2024 年收入达 3 亿元，亏损却高达 20 亿元，商业化收入仍未能弥合高额的研发投入。
这样的故事，资本市场其实是非常熟悉的，甚至可以说已经 「免疫」。上一代 「AI 四小龙」 商汤，其自 2018 年成立以来一直尚未盈利，在流血上市后，如今市值距离最高点已蒸发八成。如果 「六小龙」 无法证明可持续的盈利路径，即便上市也是饮鸩止渴。
03 「第一股」 不只是为了钱
事实上，「AI 六小龙」 已逐渐从舆论场中消失，取而代之的是 「杭州六小龙」，毕竟资本市场永远不缺风口。因此，「六小龙」 纷纷在今年启动上市计划，也有多方面的考虑。
首先，上市募资是最重要的考虑因素，这不仅是因为企业自身对资金有着迫切的需求，还有来自投资人的压力。
今年以来，人工智能再次成为投资市场的焦点，再加上国内对科技股的上市标准会进一步放宽，对于 「六小龙」 的早期投资人来说，如今正是上市获取收益的好时机。
其次，成为 「大模型第一股」 能够帮助 AI 创企讲 「新故事」，延长创企们的生存时间和空间。此外，当 OpenAI 估值突破 3000 亿美元之际，中国大模型行业也需要本土标杆来锚定市场预期。
中国工程院外籍院士张亚勤曾表示，AI 大模型赛道最终将只剩下 10 家企业扮演重要角色。零一万物创始人李开复的观点则更为激进，他认为中国市场最终可能只剩下 DeepSeek、阿里和字节三家主要的大模型公司。
但无论如何，大模型行业最后的胜利只属于少数玩家，这已经是行业的共识。因此，冲刺 「大模型第一股」 也仅仅是它们闯入淘汰圈的门票。
李开复曾在采访中表示，他认为 2025 年会是大模型公司商业化的淘汰年，如果不能让技术能够真正落地应用，就会面临淘汰的可能性。各家模型各有优势，核心痛点并非哪家模型在性能上能够较其他模型高出 1%，而是能够真正落地。
所以，大模型行业的未来，又回到了最初的问题，什么样的产品才是用户需要的？目前来看，大模型行业的技术仍在迭代，场景仍在拓展，商业化的探索似乎还没有终点。
2025 年，人工智能行业的风口从基础大模型转向了具身智能及 Agent 等应用领域，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等也纷纷跟随，在智谱之后，月之暗面和 MiniMax 均发布通用 Agent 产品。
不难看出，在大模型技术迭代路上，各企业都不敢放松，毕竟在这场科技竞速中，胜负手往往藏于下一次算法迭代的未知变量里。
当所有人都在牌桌上 All in 时，没人敢保证下一张是王牌还是鬼牌。因此，无论是暂时领先的玩家，还是全力冲刺的追赶者，一切都还有可能。
所以，上市只是第一步，如果想要抢到更多的蛋糕，大模型企业就要真正把钱花到刀刃上，迎接这场关于技术、应用、场景的效率之战。
