6 月 19 日下午 3 点，退市商城 （600306.SH）的股价定格在 0.29 元，这是上市近 24 年的沈阳商业城股份有限公司留给 A 股的最后交易印记。
这家以百货业经营为主的公司曾是 A 股有名的 「不死鸟」，过往多次披星戴帽，又凭借卖资产保命，但这次，它没能 「重生」。
不过，沈阳商业城在退市的路上并不孤单。界面新闻统计数据显示，截至 6 月 22 日，2024 年已明确退市命运的 A 股公司 （含 B 股）数量达 46 家，逼近此前两年的全年退市规模 （2022 年、2023 年分别为 47 家、46 家）。
「A 股当前处于阵痛期，强退市监管机制必须做。」 中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏对界面新闻直言，我们只能这样做，对于那些造假或欺诈上市的公司，必须要采用严刑峻法手段，把市场清理干净。「但这个过程最重要的是要把握好资本市场平稳发展的速度和投资者能够承受的力度。」
加快淘汰节奏
退市商城、正源股份已确定将分别于 6 月 26 日、6 月 27 日从 A 股退市。据此，2024 年以来，A 股退市公司将增至 14 家。此前，有世茂集团、贵人鸟、泛海控股等 12 家公司完成退市。
当前，A 股退市机制仍以强制退市为主。2012 年以来，退市制度先后经历了六次大的改革，已经建立了财务类、交易类、规范类和重大违法类等 4 类强制退市指标体系；其中，近年来 1 元面值退市成为退市主流。
界面新闻统计数据显示，截至 6 月 22 日，2024 年已明确退市命运的 A 股公司 （含 B 股）数量达 46 家，逼近此前两年的全年退市规模 （2022 年、2023 年分别为 47 家、46 家）。
多位长期关注中国资本市场的经济学家对界面新闻强调，当前增加市场淘汰出清是必然之举。「不这样做，我们还有别的选择吗？」 刘纪鹏对界面新闻指出，从方向上看，要严刑峻法、大力整治，这是毋庸置疑的，必须要过这一关，「不能让那些骗子公司继续在市场上鬼混了。」
4 月 30 日，深沪交易所发布 《股票发行上市审核规则》 等 9 项规则。其中，《股票发行上市审核规则》 严格强制退市标准，坚决出清不合格上市公司。
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本次新规扩大了重大违法强制退市适用范围，增加一年严重造假、多年连续造假退市情形。对 「连续两年虚假记载金额合计达到 5 亿元以上，且超过该两年披露合计金额的 50%」 的造假退市指标进行修改，区分一年、连续两年、连续三年及以上三个层次：一年为虚假记载金额 「2 亿元且占比 30%」；连续两年为 「合计 3 亿元且占比 20%」；连续三年及以上被认定虚假记载即退市，坚决打击恶性和长期系统性财务造假。
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新增三项规范类退市情形。第一，新增控股股东大额资金占用且不整改退市，即 「公司被控股股东 （无控股股东，则为第一大股东）或者控股股东关联人非经营性占用资金的余额达到 2 亿元以上或者占公司最近一期经审计净资产绝对值的 30% 以上，被中国证监会责令改正但未在要求期限内完成整改的」。第二，新增多年内控非标意见退市，连续两年内控非标或未按照规定披露内控审计报告实施*ST，第三年内控非标或未按照规定披露内控审计报告即退市。第三，新增控制权无序争夺退市，增加一类 「信息披露或者规范运作重大缺陷」 情形，即 「公司出现控制权无序争夺，导致投资者无法获取公司有效信息」。
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就财务类退市指标调整，此次提高亏损公司营业收入退市指标，将其 「净利润为负+营业收入」 中的营业收入从 「1 亿元」 提高至 「3 亿元」，加大力度淘汰缺乏持续经营能力公司；将 「利润总额」 纳入 「亏损」 考量，修改后的组合指标为利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值，且营业收入低于 3 亿元 （创业板、科创板为低于 1 亿元）。此外，对财务类*ST 公司引入财务报告内部控制审计意见退市情形。
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在交易类退市指标方面，此次提高 A 股公司市值退市指标。将主板 A 股 （含 A+B 股）市值标准从现行 「3 亿元」 提高至 「5 亿元」；纯 B 股市值退市指标本次不作调整，维持 「3 亿元」 不变。
原首创证券研发部总经理王剑辉认为，A 股退市公司出清加速，并不是说监管在加速踩油门出清上市公司。「关于退市的监管规则都是陆续出台的，只是现在执行较为严格罢了，退市政策仅是客观上加速了退市节奏。当前资本市场建设已经相对成熟，不能避免或延迟有问题的上市公司退市。」
目前已明确退市命运的公司中，*ST 三盛 （300282.SZ）等 8 家公司处于退市整理期。ST 迪马 （600565.SH）、*ST 巴安 （300262.SZ）等 15 家公司已收到交易所下发的终止上市事先告知书。
建车 B（200054.SZ）因 5 月 17 日至 6 月 14 日连续 20 个交易日收盘市值低于 3 亿元，成为第一家因市值不达标、触及交易类退市指标的上市公司。
中银绒业 （000982.SZ）、*ST 洪涛 （002325.SZ）、ST 长康 （002435.SZ）等 9 家上市公司已锁定面值或市值退市命运。其中，中银绒业于 5 月 24 日至 6 月 21 日收盘价连续 20 个交易日低于 1 元，*ST 深天 （000023.SZ）自 6 月 4 日至今已连续 13 个交易日收盘市值均低于 3 亿元。根据相关规定，若因触及交易类强制退市情形而终止上市的，公司股票将不进入退市整理期。
此外，因面值或市值存在退市风险的还有*ST 美讯 （600898.SH）、广汇汽车 （600297.SH）、岭南股份 （002717.SZ）等 9 家上市公司。
加快市场淘汰出清节奏，离不开持续的强监管。界面新闻粗略统计显示，截至 6 月 22 日，2024 年以来累计约 110 家上市公司被实施退市风险警示或其他风险警示，近 70 家上市公司收到证监会下发的立案调查告知书，超 600 家公司陆续收到证监会、交易所等监管部门下发的各类行政处罚。此外，上交所、深交所合计向约 300 家 A 股公司发出约 330 份年报问询函 （含上交所 26 份、深交所主板 144 份、创业板 161 份）。
已锁定退市命运的 ST 爱康可谓近期监管核查的典型风险股。该公司于 2011 年 8 月在深交所上市，曾经是光伏制造板块细分领域的龙头企业。ST 爱康上市以来累计实现净利润-31.3 亿元，累计现金分红仅 2.12 亿元。来自 Wind 的另一组数据则显示，ST 爱康上市 13 年多来累计募资额约 98.64 亿元，包含直接融资 62.3 亿元、间接融资 36.34 亿元。该公司实控人邹承慧家族赚得 「盆满钵满」，仅 2015 年至 2022 年就减持累计套现超 20 亿元，持股比例从最初的 43.63% 降至 2024 年 3 月 31 日的 6.4%。
5 月 6 日，因最近三年净利润为负且被会计师出具公司持续经营能力存在重大不确定性以及内部控制为否定意见的审计报告，ST 爱康被实施其他风险警示。此前 4 月中旬，该公司还在互动平台回复投资者称 「目前公司不存在被 ST 的风险」。时隔半个多月便 「打脸」 爆雷，该公司近 28 万户股东遭 「闷杀」（截至 5 月 20 日仍有 27.68 万股股东）。5 月 6 日至 6 月 18 日，该股票连续 31 个交易日跌停，股价已累计 20 个交易日跌破 1 元。6 月 21 日，ST 爱康收到深交所下发的终止上市事先告知书。
濒临退市之际，ST 爱康及实际控制人邹承慧因涉嫌信息披露违规被证监会立案调查。对此，上海明伦律师事务所王智斌律师表示，涉嫌信披违规的公司，不能一退了之，监管部门对 ST 爱康的立案调查是这一监管政策的又一例证。
6 月 19 日，证监会主席吴清在 2024 陆家嘴论坛上强调，对各类证券违法犯罪行为要依法从严打击，切实维护市场的公开公平公正。
资金 「逃离」 风险股
强退市监管环境下，投资者也在加速 「逃离」 相关高风险股。
东方财富 Choice 数据统计显示，「4.30 退市新规」 施行以来，ST 股票普遍大跌。截至 2024 年 6 月 22 日，沪深两市合计有 159 只风险警示股票，5 月以来股价累计下跌的有 131 只，只有 23 只 ST 股票股价上涨。其中，41 只风险警示股票 5 月以来股价跌超 50%，退市园城 5 月以来股价累计跌 96.34%，退市商城、退市碳元跌近 85%。
此外，5 月以来合计 31 个交易日中，累计跌停超 15 个交易日的风险警示股票有 36 只，其中*ST 超华、ST 长康全部处于跌停状态，ST 亿利、ST 爱康、ST 富通、ST 联络、*ST 中润累计跌停 30 个交易日及以上，*ST 美吉、ST 阳光、ST 航高、ST 新纶累计跌停 28 个交易日。
6 月第一周，ST 板块跌停潮达到高峰。其中，6 月 3 日至 6 月 7 日，日均跌停的 ST 股票约 50 只左右，6 月 6 日近百只 ST 股逼近跌停线。
从资金流向来看，主力资金正在加速 「逃离」ST 板块，5 月 1 日至 6 月 2 日，159 只风险警示股票的主力资金净流出额累计 69.91 亿元。具体来看，159 只风险警示股票中，124 只获主力资金净流出，主力资金净流出额累计 77.44 亿元；其中，ST 康美 （600518.SH）、*ST 银江 （300020.SZ）期间主力资金净流出分别是 4.96 亿元、4.64 亿元。这期间，仅 31 只风险警示股票获主力资金净流入，主力资金净流入额累计 7.53 亿元，ST 新潮 （600777.SH）、*ST 亚星 （600213.SH）累计净流入额分别是 1.52 亿元、0.98 亿元。
中国市场学会金融委员付立春对界面新闻表示，当前监管规则越来越完善，退市要求更加全面细致、执行起来也更加严格，「目前市场行情出现机构性分化情况，投资者对于保值的要求越来越高，部分优质上市公司的市值、股价就表现比较理想，有些触及监管红线、在经营层面不具备持续经营能力或出现重大变故问题的上市公司就面临更多挑战和风险。」
「随着监管力度加强，近年来，炒壳、借壳上市等投资思路早有改变。目前这种投资思路已经完全不适合中小投资者了。」从业 20 余年的前基金管理人对界面新闻指出，在没有信息优势和机会减少的情况下，大部分投资者现在也不太敢参与这种 「寻宝游戏」，「这也是市场教育出来的结果。现在部分投资者都成了 『惊弓之鸟』。随着监管力度加强，不少公司违法违规行为被查处，他们就很担心买到这种突然暴雷的股票。」
一位持有退市公司股票的投资者对界面新闻直言，「肯定担心遇到退市股，很担心财务造假等问题，我们中小投资者获取信息的渠道就是业绩报表和公司公告，连这两个渠道都是假的话，怎么能看出问题避雷呢？中小投资者无法预知上市公司等的违规违法行为，只能被动承受，我们肯定不希望碰到退市股，但是信息太不对称了。」
最近两周，ST 板块个股表现走向分化，「跌者恒跌」，个别风险股股价回升。界面新闻统计数据显示，6 月 10 日至 6 月 21 日，159 只风险警示股票中，68 只股价呈现上涨趋势，81 只仍持续走低。
「壳股」 还有价值吗？
退市危机来临时，部分上市公司开始紧急 「自救」，但成功者寥寥。
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6 月 18 日，*ST 巴安努力 19 天，还是在最后 10 分钟功亏一篑。6 月 5 日，股价已跌至 0.48 元/股的*ST 巴安突然开始拉升，于 6 月 5 日至 7 日连收三个涨停板，并于 6 月 11 日继续涨超 15%。到 6 月 17 日，*ST 巴安股价拉升至 0.85 元/股，若 6 月 18 日再涨超 18% 将摆脱退市命运。然而，6 月 18 日最后 10 分钟，该公司走向 20% 跌停，收盘价 0.68 元/股，锁定退市命运。
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*ST 美讯 6 月 5 日收盘总市值 2.91 亿元，跌破 3 亿元关口；其收盘价于 6 月 6 日跌破 1 元。6 月 11 日盘后，该公司宣布，鉴于股价近期大幅下跌，控股股东关联方国美信科技有限公司计划 10 个交易日内合计增持 200 万元至 400 万元。消息一出，*ST 美讯股价持续 5 个涨停板，将股价拉升至 6 月 18 日的 1.11 元/股，市值升至 3.17 亿元。但随后该公司股价仍波动下滑，其 6 月 21 日收盘价 1.05 元，市值 29965 万元，再次低于 3 亿元市值退市红线。
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ST 迪马自 5 月 24 日起开始低于 1 元/股。6 月 13 日午间，ST 迪马官微突然称，重庆市政府当天召开专题协调会，全力支持推动东银集团、迪马股份战略重整工作。消息发布后不久，ST 迪马快速拉至涨停，并在随后两个交易日连续涨停，股价一度回升至 0.99 元/股。但 6 月 19 日，该股票再次跌停至 0.94 元/股。当晚公司公布总裁罗韶颖 300 万至 500 万元增持计划，这并未进一步刺激其股价。到 6 月 21 日，ST 迪马收盘价连续 20 个交易日低于 1 元，触及交易类退市指标，遭上交所下发拟终止上市事先告知书。
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从事建筑装饰业务的*ST 洪涛也试图 「自救」。该公司已连续 4 年亏损，2020 年至 2023 年及 2024 年一季度分别亏损 3.5 亿元、2.2 亿元、7.1 亿元、14.04 亿元、9857.15 万元；其 2023 年年报被出具无法表示意见的审计报告。6 月 21 日，*ST 洪涛收盘价 0.48 元/股，连续 15 个交易日低于 1 元，存在可能因股价低于面值被终止上市的风险。
6 月 14 日午间，*ST 洪涛微信公众号发布未公开信息，据传与增持有关，刺激当日股价出现 「地天板」 走势，但随即又 「天地板」 结束。6 月 17 日凌晨，该公司一连发布 10 条公告，涉及控股股东或变更、总裁辞职等事宜；公司将与赢古能源签订战略合作协议，控股股东变更为赢古能源，实际控制人变更为陈秀花、唐碧琦。该公司因此遭深交所下发关注函、监管函。
6 月 17 日下午，*ST 洪涛实控人、董事长刘年新发表公开信称，「本人及家人亲属为公司多次提供财务资助 5 亿元左右，提供了超过 10 余亿元的担保，为洪涛集团提供财务资助的资金大部分来自于股票质押及房产抵押，本人已濒临倾家荡产」「2023 年度审计报告的 『无法保留意见』（无法发表意见）是无法接受的，个人不存在恶意退市的主观和故意。」
持有这些公司股票的投资者不仅经历了大悲大喜，也意识到此前坚守的投资理念失效了。
「随着 『炒壳』 等概念被强监管，不少经营不善的所谓壳公司无法通过重组等方式来逃避退市。」一位曾有审计从业经历的投资者对界面新闻坦言，「此前投资者普遍追捧重组概念股、小盘股，主要是追逐这些股票的高成长空间。现在投资逻辑已经变了，拿不准后续投资思路是怎么样的方向。」
某位持有中期退股票的投资者对界面新闻称，「很多壳公司曾经也是优质企业，比如中国中期近 10 年进行了 7、8 次重组，投资者抱着重组必成的信念守候 10 多年，看着这家公司从一只绩优股变成别人眼中的垃圾空壳，最后受伤害的也是这些长久持股的中小投资者。」
投资者保护赔偿
目前，拟退市或处于退市边缘的上市公司在投资者保护机制上，并不能让投资者满意。
当被问及是否有安排投资者保护赔偿措施，ST 高升证券部人士对界面新闻表示，公司属于面值退市，不属于重大违法类退市情形，不需要对投资者进行赔偿；后续收到深交所的退市决定书，公司会发相关的退市安排公告。因 5 月 8 日至 2024 年 6 月 4 日期间连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于 1 元，*ST 高升于 6 月 6 日收到深交所下发的拟终止上市事先告知书；截至 3 月 31 日，该公司股东总户数 18525 户。
即将告别 A 股的退市商城，截至 3 月 31 日股东户数是 8593 户。该公司证券部告诉界面新闻，退市这事对全体股东都是很大的损失，对公司大股东而言可能损失更大。「我们之前也努力过，不想让公司退市，但最后还是无法避免退市的结局。我们是正常退市，也没有什么违法行为，对普通投资者不负有赔偿义务。之前年报被出具无法表示意见主要是黄金营收存疑。当时审计机构的审计很严格，要我们提供相关购买方的联系方式或访谈，但行业的人或者去过商场的人都很了解，这个要求我们是很难完成的。」
朗源股份 （300175.SZ）于 6 月 3 日收到深交所年报问询函，被要求说明在其控股子公司广东优世联合控股集团连续四年造假的情况下，公司是否触及风险警示、退市规定。朗源股份证券部对界面新闻称，四年财务造假是否会导致公司退市，是否会对中小投资者进行赔付，请以公司问询函回复为准。截至 3 月 31 日，该公司股东总户数是 19027 户。
6 月 26 日，退市同达将结束其 A 股最后一个交易日，截至 3 月 31 日的股东总户数是 7456 户。该公司中小股东代表郭庆辉对界面新闻表示，我们是愿意和公司、大股东及管理层一起努力改善公司局面的。「希望上市公司、大股东及管理层能够给出一个比较明确的态度，或者对上市公司的未来经营计划。目前，中小投资者想要去了解、支持并参与上市公司经营管理等渠道都是不畅通的。」
「当前中小投资者的赔偿和救济制度还没有完全跟上。」 中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求对界面新闻表示。
银河证券原首席经济学家、中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家刘锋对界面新闻表示，在退市机制实施的同时，投资者保护机制也应该配套进行完善，相关政策要有可操作性，要让上市公司有可操作性，让股东有可操作性，要让投行、会计师、律师等中介机构有可操作性，让参与各方都能够很明白地操作。应该进一步细化投资者保护的具体操作，写清楚怎么保护投资者。
6 月 19 日，证监会主席吴清在 2024 陆家嘴论坛上强调，投资者是市场之本，坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。
可以看到，在退市强监管中，A 股生态正加速变化。
本文来自微信公众号：界面新闻 （ID：wowjiemian），作者：郭净净、尹靖霏
