文 | 港股研究社
当泡泡玛特市值突破 3200 亿港元、蜜雪冰城市值逼近 2000 亿港元、老铺黄金市盈率高达 90 倍，由它们组成的 「港股消费三巨头」 创造了 2025 年港股最耀眼的财富神话。
图源来自招股书
在这场消费股狂欢中，椰子水品牌 if 母公司 IFBH Limited 通过港交所主板上市聆讯，距离 IPO 仅一步之遥。与此同时，if 椰子水带着一份特殊的成绩单闯入资本市场，2024 年在中国市场狂揽 1.46 亿美元 （约 10.7 亿人民币） 收入，并以 34% 市占率稳居行业第一。
如今，一瓶来自泰国的椰子水，正在成为港股消费热潮中的新主角。
一瓶椰子水的资本逆袭
招股书显示，IFBH 成立于 2013 年，是一家泰国食品饮料公司，由泰国知名饮料制造商 General Beverage 分拆国际业务而来，总部位于新加坡。
目前，IFBH 旗下有两大核心品牌，其中 if 专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，并针对各式各样的消费者口味设计产品概念；而 Innococo 则致力提供传统运动功能饮品的健康替代选择。
灼识咨询报告显示，以 2024 年零售额计算，if 是全球椰子水饮料市场第二大公司，自 2020 年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024 年市场占有率 （if+Innococo） 约 34%，超越第二大竞争对手七倍以上。
不仅如此，if 椰子水自 2016 年起在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首，2024 年市场占有率 （if+Innococo） 约 60%，超越第二大竞争对手七倍以上。
回顾来看，中国茶饮市场的爆发便是 if 椰子水的关键转折点。2017 年 if 进入内地后，踩中了健康饮品升级与新茶饮出圈的双重风口。
招股书显示，2024 年 IFBH 在中国内地收入 1.46 亿美元 （约合 10.69 亿元人民币），占总营收 92.4%，较 2023 年猛增 82.3%；对应毛利为 0.58 亿美元，同比增长 90.7%。
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暴涨的营收与毛利背后，if 椰子水的轻资产运营模式功不可没。具体来看，IFBH 仅有 46 名员工组成的精干团队，其中包括 20 名全职销售营销人员和 5 名专职研发人员。
而且，IFBH 不直接参与生产制造，采用的是"代工厂生产+第三方物流运输+分销商销售"的完整外包模式。在轻资产模式的助推下，人均创收近 2500 万人民币，毛利率也从 2023 年的 34.7% 提升至 2024 年的 36.7%。
此外，其营销本地化战略也起到不小的作用。2024 年，公司签约顶流明星肖战作为全球代言人，这一举措使得其抖音旗舰店单日 GMV 突破 2000 万元，粉丝复购率达到 43%。
而且，if 椰子水还通过抖音、小红书等平台进行种草，通过透明瓶身与棕榈叶图腾，打造出 「东南亚健康生活方式」 的文化符号。据悉，小红书上 「if 椰子水拍照」 话题播放量已经达到 3.2 亿次。
整体来看，IFBH 凭借 34% 的中国内地市占率和 92.4% 的中国营收占比，依托轻资产模式与明星营销策略，在椰子水赛道缔造了 「泰国供应链+中国消费力」 的资本样本。
轻资产的双刃剑：上市后的护城河挑战
只是，轻资产模式在放大效率的同时，亦将 IFBH 推向了多重风险的漩涡，其护城河正遭遇严峻考验。
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具体来看，单一市场与产品依赖风险首当其冲。招股书显示，if 椰子水是 IFBH 的业务支柱，2024 年营收为 1.51 亿美元，占总收入比例高达 95.6%。其在中国内地市场的收入达到 1.46 亿美元，营收占比高达 92.4%。
相较之下，其他椰子水相关产品、其他饮料以及植物基零食同期收入分别为 308.5 万美元、352.2 万美元和 39.9 万美元，占总收入比例分别为 1.9%、2.2% 和 0.3%。这一营收结构在遭遇竞品进行激进定价时，收益有可能出现显著减少的情况。
其次，原料锁死泰国，也使得其较为被动。2024 年三季度，东南亚进口椰子价格出现缓慢上涨。老椰价格由原本每吨两三千元升至四五千元。
单个椰子的价格也由两三块钱涨到四五块钱，而新鲜的椰青，成本则已升至 2 万多元/吨。if 椰子水被迫提价的同时又遭到本土品牌 9.9 元/L 价格战的围剿。
面对盒马 9.9 元/升、菲诺 3.5 元/瓶的低价冲击，快消品线下监测网络 「马上赢」 数据显示，其内地市占率已从 2024 年 Q1 的 55.53% 下滑至 2024 年 Q4 的 30.33%。
再者，代工模式也为品控埋下隐忧。IFBH 将生产完全外包给泰国代工厂，其中控股股东 General Beverage 既是代工厂又是原料供应商。这种 「既当裁判又当运动员」 的模式引发市场广泛关注。
据悉，其最大代工厂 General Beverage 也同时服务竞品，2023 年加工费曾大涨过 12%。而且，2023 年和 2024 年，IFBH 公司向五大供应商的采购金额分别占同期采购总额的 92.3% 和 96.9%。这也暴露出 if 椰子水供应链议价主动权的缺失。
最后是仓配能力方面相对薄弱。这反映在当前第三方物流的协同缺陷上，据悉，截至 2024 年底，公司年度经营现金流达 0.42 亿美元，存货 0.1 亿美元，应收增幅较大，达到 0.7 亿美元，存货周转率较低。对此，IFBH 表示未来募资 30% 将用于仓配升级。
当 95.6% 营收押注单一产品、92.4% 收入依赖单一市场，IFBH 的轻资产神话正在遭遇原料、渠道、品控、资金流的立体围剿。
这瓶被肖战捧红的椰子水，正在被本土品牌的低价镰刀收割市场份额。当轻资产变成 「负资产」，IFBH 的 IPO 之路已然荆棘密布。
蓝海变红海，34% 市占率背后打响行业混战
如今，价格屠刀砍向利润，原料卡脖子危机未解，新势力又用 「养生+科技」 重构游戏规则，这场 10 亿美元规模的狂欢，已成输家加速退场的死亡竞赛。
而椰子水赛道又以惊人的速度在扩容。灼识咨询报告显示，中国椰子水市场规模从 2019 年到 2024 年复合增长率高达 82.9%，预计 2029 年将达 26.52 亿美元。
这片蓝海正迅速吸引多方势力角逐。国际品牌中，Vita Coco 以 12%-15% 市占率紧随 if 之后。本土巨头中，娃哈哈、统一、椰树纷纷推出新品，盒马 1 升装椰子水杀至 9.9 元。
新锐品牌里，可可满分、蔻蔻椰、椰子知道等加速布局。2023 至 2025 年间，椰子水品牌数量从 32 个激增至超 50 个。
行业繁荣背后，同质化与价格战成为突出挑战。快消品线下监测网络 「马上赢」 数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由 2023 年一季度的每百毫升均价 1.91 元下降至 2025 年一季度的 1.46 元，降幅达 23.5%。
尽管，同期的 if 品牌均价相对稳定，降幅为 9.6%。但在持续的降价洪流中仍然处于吃力不讨好的处境中。
同质化的角逐上，各大品牌都开始朝健康化与个性化方向开辟新增量。菲诺添加电解质切入运动补给赛道，蔻蔻椰推出融合黑枸杞、桑葚的 「椰中式」 系列主打养生场景。
2025 年的椰子水，解渴已非唯一诉求，风味创新、包装设计及情感化营销成为满足精致化消费体验的核心抓手。
而供应链维度的隐患更让战局雪上加霜。中国年需椰子约 26 亿个，但主产区海南 2023 年仅产果 2.85 亿个，自给率严重不足。
再加上原材料供给方面的不可抗力因素，这使得下游品牌方更为被动。2024 年泰国香水椰因干旱减产涨价，直接冲击下游企业成本与品控。尽管主流品牌采用无菌冷灌工艺可有效规避风险，但口感一致性仍将考验产品与用户之间链接的稳定性。
整体来看，IFBH 的港股闯关，是轻资产神话与生存危机交织的典型样本。它以 46 人团队撬动 10 亿级营收，凭借明星营销和极致外包模式，在中国市场收割 34% 的椰子水份额，成为泰国供应链与中国消费红利嫁接的资本产物。
在这场 10 亿美元规模的死亡竞赛中，if 的 IPO 已不仅是资本跃迁，更是生存突围。若不能打破 「泰国原料、中国分销」 的路径依赖，构建本土化供应链与多元化产品矩阵，它或将从 「中国人喝出的 IPO」 沦为 「中国供应链碾压全球」 的又一注脚。
