文 | 节点财经，作者 | 八真
过去一年，软饮市场仍承受着多重压力。
一方面，各大品牌贴身肉搏，诸如东鹏饮料、华彬集团、康师傅、农夫山泉等参与者，从卷营销，到卷渠道、卷价格，博弈烈度持续攀升。
另一方面，现制茶饮新势力集中崛起，疯狂撕咬着软饮“ 蛋糕”。
数据佐证，2024 年中国现制茶饮市场规模达到 3127 亿元，较上年扩大 20.97%，预测 2025 年将达到 3689 亿元。
就是在这样严峻的条件下，成熟公司东鹏饮料却展现出了较强的免疫力：2024 年营收和净利润分别同比增长 41%、63%，这一速度不仅高于总体软饮行业和能量饮料市场，也优于现制茶饮行业和头部蜜雪冰城的表现。
2025 年首季，东鹏饮料再次“ 惊艳” 全网：营收 48.5 亿元，同比增长 39.2%；净利润 9.8 亿元，同比增长 47.6%。
亮眼的业绩也推动了股价的上扬，从 2022 年低点至今年 6 月的高点，东鹏饮料股价暴涨约 280%，市值超过 1600 亿元。
不过，正所谓“ 高处不胜寒”，围绕东鹏饮料的三大疑问始终存在：
➊ 高增速能否延续？
➋ 第二曲线“ 支棱” 起来了吗？
➌ 迷惑的行径：左手理财+大手笔分红，右手举债？
01 高增速能否延续？
百亿单品向来是消费赛道熠熠生辉的“ 顶流”，代表作有 300 亿元+的蒙牛特仑苏，200 亿元+的伊利安慕希、可口可乐、红牛等。
这两年，又多了一颗新星—— 东鹏特饮。
在东鹏饮料的高分答卷里，东鹏特饮是当之无愧的“ 功臣”。2022 年至 2024 年，东鹏特饮的营收分别为 82.11 亿元、103.54 亿元、133.04 亿元，对公司总收入的贡献高达 96.6%、91.9%、84.0%。
竞争格局上，靠着“ 碗大管饱” 的高性价比策略，东鹏特饮稳居中国能量饮料市场魁首，2024 年以销量计的市占率达到 47.9%，比 2023 年提升 4.9 个百分点；以销售额计，东鹏特饮市占率为 34.9%，和 2023 年持平，仅次于红牛。
很大程度上，至少在中短线，东鹏饮料发展的怎么样，话语权掌握在东鹏特饮手里。
东鹏饮料在年报中透露，2024 年能量饮料毛利率较上年增加 2.89 个百分点，主要是因为原材料价格的下降使得产品成本降低。
《节点财经》 获悉，东鹏特饮的直接原材料中，包装占了相当大的分量，其中又以 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯） 和瓦楞纸为重头戏。
2022 年—2024 年，这两种原材料的市价不断下行，前者从 7123 元/吨跌至 6653 元/吨，后者 4396 元/吨跌至 3158 元/吨，从而对公司的盈利能力形成助攻。
简单测算，2024 年，东鹏特饮销量为 308 万吨，涨幅 29.4%，成本为 68.8 亿元。如果按照 2023 年的吨单价计算，2024 年的成本应该为 73 亿元。
仅此一项，东鹏特饮就节省了 4.2 亿元，带动公司 2024 年净利润上升了约 3.36 亿元 （扣除了所得税）。
换言之，若 PET 和瓦楞纸行情变化，或将无法保证东鹏特饮高增速的延续。
值得一提的是，自 2024 年底起，随着市场供需的逐步平衡与行业的温和复苏，业内预计 2025 年瓦楞纸价位线有望企稳上移。
近期，地缘战争再度爆发，布伦特原油突破 77 美元/桶，联动效应助推 PTA 走强。
当然，条条大道通罗马，东鹏特饮也可以靠提价和扩量来获得增量。但就现在的情势，提价无疑有些逆势而为，那就只剩扩量了。
众所周知，东鹏特饮的“ 大本营” 在南方，北方属于红牛的基本盘，其在高端餐饮、便利店、健身房等渠道建立了深厚的“ 护城河”。
相对而言，东鹏特饮更多是在超市、网吧及工业厂区等区域露脸，同时考虑偏甜口感更适合南方，以及面临前有虎 （旧王） 后有狼 （新贵） 的挑战等，破局并不容易。
根据艾媒咨询报告，我国 44.19% 消费者购买过脉动，占比最高；其次是红牛 （43.63%） 和东鹏特饮 （42.70%）；排在四至七位的，分别是健力宝 （40.07%）、尖叫 （36.33%）、佳得乐 （29.21%）、乐虎 （25.66）。
图源：艾媒咨询报告
出海也是一条路径，公司正加快“ 走出去” 步伐。2024 年，东鹏饮料已进入 25 个国家和地区，但海外营收不足 5000 万元，仅占 1% 左右，几乎可以忽略不计。
02 第二曲线“ 支棱” 起来了吗？
没有谁想“ 一条腿” 走路，风险太大了。
东鹏饮料创始人兼董事长林木勤早在 2023 年就放话：“ 未来三年，我们必须培育发展出第二曲线。”
目前，公司实施了“1+6” 多品类战略，在核心产品东鹏特饮之外，布局了电解质饮料补水啦，即饮咖啡饮料东鹏大咖，茶类饮料乌龙上茶、鹏友上茶等，植物蛋白饮品海岛椰椰汁，预调鸡尾酒 VIVI…
其中，定位“ 汗点” 场景，运动和感冒发烧人群的补水啦是最有潜力的重任担当。
图源：东鹏饮料官网
财报披露，2024 年，补水啦实现营收 14.95 亿元，同比猛增 280.37%，占公司总收入的比例约为 11.24%，2023 年则为 3.56%。
同期，其他饮品营收总计为 10.23 亿元，较 2023 年翻倍。
虽然增势迅猛，但对比来看，11.24% 之于 84.0%，难言第二曲线“ 支棱” 起来。并且补水啦于 2023 年 1 月推出，当前正处在“ 身高” 猛涨的成长初期，加上本身的低基数，看似一飞冲天，但后期如何演进，考虑到愈发“ 内卷” 的大环境，仍存在较大不确定性。
据 《节点财经》 了解，补水啦沿用低价打法，复刻东鹏特饮的开瓶有奖、扫码领红包等玩法，吸引消费者。
以天猫旗舰店为例，6 月 19 日，补水啦 555ml*8 瓶装秒杀价 19.8 元，平均每瓶不到 2.5 元，1L*4 瓶装券后 20.61 元，均价 5.15 元；外星人 500ml*8 瓶装券后 33.35 元，平均每瓶 4.17 元；宝矿力水特 500ml*15 瓶装券后 54 元，平均每瓶 3.6 元。
图源：淘宝
无论是拼价还是拼量，补水啦的比较优势都很明显。
而在线下，补水啦常常让大家感受到运气爆棚，只要开瓶出现“ 壹圆乐享”，顾客仅需一元就可换购一瓶。小红书上，很多用户感叹：“ 补水啦中奖率真高，买了两瓶中了九瓶。”“ 连续买了四五次，次次都中！”
但这种单纯由“ 便宜” 堆砌的繁华，靠“ 划算” 撑起的热闹，究竟能维持多久，恐怕不好说。
《节点财经》 近日走访北京多家超市，看见“ 补水啦” 都在打折促销。这说明，“ 补水啦” 尚未受到消费者的普遍认可。
此外，电解质水属于运动饮料，缺乏水阔鱼大的自然禀赋，2023 年中国市场规模仅为 166 亿元。
细分后，电解质水的“ 天花板” 只能更低。相关报告指出，2024 年，外星人电解质水凭借 12.7 亿元的销售额，吞下近半壁江山 （47%），宝矿力水特、尖叫的份额分列二、三位、拿到了 23.8%、16.5% 的份额。
所以，螺狮壳里做道场——“ 打不开场面”，以及先发者的高市占率、深度渗透、心智壁垒等，东鹏饮料想要以补水啦为着力点，撬动整体成长性、抬高盈利上限有难度。
03 左手理财+分红，右手举债？
业绩节节高升，为东鹏饮料积蓄了充裕的“ 粮草”，也奠定了公司豪气派息的底气。
截至 2024 年末，东鹏饮料的货币资金为 56.53 亿元，包含 55.84 亿元为银行存款；还拥有一年以内的银行理财产品构成的交易性金融资产 48.97 亿元；由一年以上的大额存单以及定期存款组成的 36.73 亿元债券投资。
加总得出，东鹏饮料手中的现金类资产达到了 142.23 亿元。
如何高效利用闲钱？东鹏饮料全面梭哈财富管理。
据 《节点财经》 粗略统计，2022 年-2024 年，东鹏饮料用“ 余粮” 委托理财发生额分别为 56.14 亿元、63.2 亿元、139.07 亿元，对应各期投资收益为 7001.85 万元、1.42 亿元、9531.59 万元。
富而好礼，东鹏饮料在回馈股东层面非常大方。
上市 4 年以来，东鹏饮料“ 喝水不忘挖井人”，一共大手笔分红 6 次，累计派现金额近 50 亿元。但这些钱绝大多数都装进了林氏一族的口袋。
数据来源: 东鹏饮料港股招股书
天眼查显示，东鹏饮料是典型的家族企业，林木勤控股 50.02%，其子林煜鹏间接持股 6.44%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴钦各自持有 5.22% 股份；林木勤配偶陈惠玲的兄弟陈焕明、陈海明亦通过关联方占股。
计算下来，上述跟林木勤有亲属关系的人士合计控制了东鹏饮料超过 67% 的股份，至少收到了 30 亿元的分红“ 大礼包”，光林木勤一人就在 2024 年独揽 12 亿元。
《2025 胡润全球富豪榜》 中，林木勤与儿子林煜鹏以 685 亿元人民币身价位列第 293 名，较 2024 年陡增 305 亿元，位次上移 302 名。
再把视角切换到资本市场，伴随气贯长虹的股价走势，东鹏饮料的股东和高管纷纷加入减持行列，自 2023 年 5 月 29 日首发限售股解禁迄今，短短两年高位套现超 74 亿元，也因此饱受外界争议，对公司的前景产生质疑。
以上内容均印证了一个事实，东鹏饮料完全不差钱。可令人感到不解的是，它明明这么有钱了，却还大举向银行借债。
2024 年，东鹏饮料的短期借款从 2023 年的 29.96 亿元膨胀至 65.51 亿元，增幅高达 118.69%，有息负债率同步飙升，从 52.89% 拔高至 86.46%。
但同期公司账面货币资金为 56.5 亿元，已无法覆盖短期借款，财务压力开始显现。
深入分析，东鹏饮料 2024 年的现金流净额仅为 4.53 亿元。也就是说，如果没有进行大额短期借款，那么去年东鹏饮料的现金流净额就会转负，流动性堪忧。
对于这番令人迷惑的行径，东鹏饮料管理层解释称，此举旨在“ 在确保资金安全的前提下提高收益”。也有分析认为，东鹏饮料是在以“ 短借长投” 期限错配、“ 低息进高息出” 的方式，赚取差价。
除了向金融机构贷款，东鹏饮料还把目光投向港股，并于今年 4 月递交招股书。
尽管其表示，赴港是为了提升自身资本实力和综合竞争力，为国际业务匹配需要，以便进一步推进全球化发展，如拓展东南亚市场。
但不容忽视的，中金在线报道称东鹏饮料募资中仅 14.93 亿元用于海外生产基地建设和产能扩张，相较于庞大的理财资金和分红体量，多少有点战略执行缺乏实质投入的意思，真实意图耐人寻味。
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