文 | 雷达财经，作者 | 江北，编辑 | 深海
前不久，宁德时代 （300750） 在港交所上市，股价当日收涨 16.43%。随后，宁德时代在 A 股的总市值成功反超比亚迪，并因此登上微博热搜。
正当宁德时代“ 一览众山小” 之际，一家名为海辰储能的竞争对手，也在默默向港股发起冲刺。这家 2019 年底才成立的公司，历经短短 5 年时间，在储能领域市占率已经成为行业第三，估值 250 亿元，距离宁德时代仅两个身位。
值得关注的是，这家公司创始人、董事长吴祖钰出身于 1986 年，曾是宁德时代早期技术骨干。在离开宁德时代以后，吴祖钰和宁德时代的同事，以及自己的“ 连襟” 一起创业，共同成就了今天的海辰储能。
在创业过程中，吴祖钰得到了妻子吴祖钰护航，其不仅早期在海辰系公司扮演重要角色，还曾代吴祖钰赔偿竞业违约金。
曾经，为融资进一步抢占市场，海辰储能曾于 2023 年 7 月启动了 A 股 IPO 进程，但后来 A 股上市未有下文。如今，面对门槛准入更宽松的港股，海辰储能能否顺利上市，又将面临哪些挑战？
5 年估值 250 亿，创始人身家超 50 亿
海辰储能堪称储能赛道的一匹黑马。
公开资料显示，海辰储能成立时间为 2019 年 12 月 27 日。然而仅仅 2 年后，2022 年电池出货量就已经高达 5GWh， 短短 3 年便在行业内拿下 “ 双第一” ：2022 年中国电力储能电池交付项目数量第一、2022 年中国储能电池出货量增速第一，地位举足轻重。
另据招股书，到 2024 年时，海辰储能的电池出货量在全球储能市场已经排名第三，公司年内储能电池出货量为 35.1GWh，2022-2024 年的复合增长率为 167%。
海辰储能迅速崛起的背后，离不开厦门市政府强力支持。
华中科技大学材料科学与工程学院的一篇文章显示，海辰储能是厦门引进的百亿级重点项目、福建省重点项目和国家高新技术企业。
另外，海辰储能公众号 2022 年 1 月和 2 月消息，公司总经理王鹏程当选厦门工商联副主席、董事长吴祖钰入选厦门市“ 双百计划” 领军创业型人才，
有了当地政府背书的海辰储能，获得了巨额银行授信。据 21 财经统计，仅 2023 年前 4 个月，海辰储能就收获当地银行超过 500 亿元授信。
有了海量的“ 子弹” 后，海辰储能在产能上狂飙突进，其先后在厦门、重庆布局两大生产基地，且正在山东菏泽市建立第三个生产基地，由此补齐了产能短板。同时，公司还在美国德州布局了生产基地。
据招股书显示，公司储能电池有效年产能从 2022 年 5.4GWh 增至 2024 年的约 49.7GWh。截至 2024 年 12 月 31 日，公司设计年产能达到 62GWh。
而从出货量来看，2024 年，海辰储能的全球储能电池市场份额为 11%，仅次于亿纬锂能的 13% 和宁德时代的 35%。
海辰储能的营销打法也领先同行。
在通过扩张产能，海辰储能由此大幅降低了单位的生产和管理成本。配合着海辰储能领先同行的营销策略，因此迅速突围。
作为一家业务模式 toB，甚至有些 toG 型企业，海辰储能曾因大胆营销而在行业出圈。其不仅利用电梯媒体上大胆营销，除此之外，海辰储能在各路行业、财经媒体，甚至央视上也不吝投放广告。
由此种种，造就了海辰储能的迅速崛起。有行业人士在接受媒体采访时表示，“ 他们市场部非常善于营销自己，包括在那种高净值人群出没的场所打广告，在目前市场本身的储能标的非常少的局面下，在投资人心中留下了第一印象。投资人在了解到你这家公司之后会去调研，他是不是就有投资倾向了？所以，在拉投资这一块，他们市场部整体的品牌营销其实做得非常棒。”
天眼查资料显示，海辰储能已经累计完成 6 轮融资，总融资规模近百亿元人民币，投资方包括峰和资本、朝希资本、农银国际、众远投资、经纬创投等数十家机构。其中，公司在 2023 年 6 月完成超 45 亿元的 C 轮融资。
在多轮融资的助推下，公司估值水涨船高。
2024 年 4 月，胡润研究院发布 《2024 全球独角兽榜》，海辰储能以 250 亿元的估值上榜，排名第 270 位。
招股书显示，海辰科技持有海辰储能 29.09% 的股份。
据天眼查显示，吴祖钰为珠海海恒执行事务合伙人，并持有其 92% 出资比例，而珠海海恒持有海辰科技 73.31% 股权。以 250 亿估值计算，仅此一项直接投资，吴祖钰身家即超 49 亿元。
此外，吴祖钰还通过员工持股计划平台持有一定数量的海辰储能股份。加上这部分股份，其身家轻松超越 50 亿元。
拉上连襟一起创业，妻子为其事业护航
作为宁德时代在储能市场的有力竞争对手，海辰储能与宁德时代可谓颇有渊源。
据招股书，海辰储能有多位核心人员出身自宁德时代。这其中包括公司董事长兼实控人吴祖钰、执行董事兼副总经理及全球解决方案中心总经理易梓琦、执行董事兼副总经理庞文杰，三个人均曾在宁德时代担任工程师职务。
值得一提的是，公司董事长吴祖钰还曾经被列为宁德市列为引进人才。
宁德市人社局网站披露的 《2014 年魏远竹等 147 人确认为宁德市引进高层次人才公示》 名单中，吴祖钰名字赫然在列，其人才引进单位为宁德新能源科技有限公司。
事实上，吴祖钰加入宁德时代的时间要更早。招股书显示，2011 年 6 月从福州大学化工专业硕士毕业后，吴祖钰在当年 8 月即加入宁德时代。
在宁德工作期间，作为工程师的吴祖钰在锂电池技术突破上作出了一定贡献。专利网站显示，2015 年 6 月，吴祖钰作为第一专利发明人为宁德时代申请了锂离子电池极片的锂粉处理系统；又如 2018 年 2 月 13 日，吴祖钰作为第一发明人又申报了集流体、极片、电池及集流体制作方法。
2019 年 2 月，吴祖钰从宁德时代离职，并拉上了投资人出身的连襟王鹏程，以及妻子林秀华准备创业。2019 年 12 月成立海辰储能前身海辰发展注册时，林秀华任执行董事，王鹏程任总经理。
在公众印象中，王鹏程作为海辰储能的发言人而为众所知，其多次参加公司发布会、媒体活动。在参与创办海辰前，王鹏程先是在福建广播网络电视做工程师，2019 年 10 月到 2015 年 2 月为独立投资人，2015 年 3 月至 2019 年 11 月担任亨同资本的合伙人。
林秀华在吴祖钰的创业过程中，也扮演了重要角色。
天眼查显示，林秀华除在厦门海辰科技发展有限公司任职监事外，还曾是本次赴港上市主体海辰储能的执行董事。此外，林秀华还曾在多家海辰系公司担任执行董事、法定代表人或股东。
值得一提的是，作为行业巨头，宁德时代曾多次竞业禁止协议，打击员工跳槽或创业行为。在中国裁判文书网上，有不少宁德时代竞业限制的判决案例。
在此背景下，吴祖钰也受到竞业禁止协议制约。据招股书显示，在从宁德时代辞职创业后，因违反不竞争承诺，向宁德时代赔付 100 万元。
而中国庭审公开网庭审录像显示，该笔赔偿由其妻子林秀华代为支付，附言为“ 宁劳人仲案 （2023）191 号裁决书违约金”。
去年靠政府补贴扭亏为盈，账款和债务问题突出
公开资料显示，海辰储能早在 2023 年便计划开始计划上市，开始选择的目的地是 A 股，但因为受到政策以及市场等诸多因素的影响，最后不了了之。
此次赴港上市，海辰储能实力更加雄厚，但其披露的招股书里，也反映出了海辰储能高速膨胀过程中遇到的一些问题。
招股书显示，2022-2024 年，海辰储能收入分别为 36.15 亿元、102.02 亿元和 129.17 亿元，但净利润分别为-17.77 亿元、-19.75 亿元和 2.88 亿元。
雷达财经注意到，这还是在海辰储能获得大量政府补助的前提下。报告期内，海辰储能列入其他收入科目的政府补助分别为 1224.3 万元、1.01 亿元和 4.14 亿元。如果这部分因素剔除，2024 年，海辰储能仍将不免亏损。
为什么会亏损，除了部分跟公司早期采取以价换量的销售策略因素有关外，更多与储能电池行业最近两年的残酷“ 价格战” 有关。
CNESA 数据显示，2023 年 12 月储能系统中标均价 （以 2 小时磷酸铁锂电池储能系统，不含用户侧应用为例） 与 23 年初相比下降近 50%。
招股书则显示，2022-2024 年，储能电池平均售价分别为 0.8 元/千瓦时、0.5 元/千瓦时、0.3 元/千瓦时。据此计算，2024 年，储能电池的平均售价比 2022 年下降了 62.5%。
在价格战下， 海辰储能的电池业务毛利率只能维持在 10% 左右这一低水平附近。2022-2024 年，公司电池业务毛利率分别为 10.7%、12.5% 和 9%。总体毛利率分别为 11.3%、12.1%、17.9%。
总体来看，海辰储能的毛利率总体水平与宁德时代相差甚远，相关财报显示，宁德时代 2022-2024 年的储能电池系统毛利率分别为 17.01%、23.79% 和 26.84%。
雷达财经注意到，海辰储能目前大力发展储能系统业务，并将目标瞄准了更高毛利水平的海外市场。但这也意味着，在海外贸易环境不稳定的今天，公司也将直面全球运营与业务扩张风险、竞争风险。
此外，连续扩张下，目前，海辰储能的主要偿债指标都处于风险水平。招股书显示，2022-2024 年，海辰储能的资产负债率分别为 116.36%、66.48% 和 73.11%。流动比率分别仅为 0.57、1.38 和 1.29，而按照国际通行标准，合理流动比率为 2。
海辰储能还面临着一定的账款回收压力。截至 2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，海辰储能的贸易应收款项分别 （扣除减值亏损准备） 分别 2.23 亿元、40.2 亿元及 83.15 亿元人民币。
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