文 | 市值榜，作者 | 于米，编辑 | 何玥阳
在不少业内人士看来，昆仑万维是一家热衷于追热点的公司。
创立于 2008 年的昆仑万维以网页游戏起家，此后将业务线拓展到移动游戏、社交网络和浏览器等领域。在元宇宙、新能源成为风口后，这家公司也迅速跟进。
如今，AI 成为了全世界最火热的概念，昆仑万维又果断喊出了 「All in AGI 与 AIGC」 的口号。
然而，这一场豪赌看起来开局不利。财报显示，2024 年昆仑万维录得上市十年来首次亏损。
这次，昆仑万维到底是借着 AI 的东风崛起，还是在转型中拖垮自己？
一、充满野心的商业化
关于为什么要 「重仓」AI，昆仑万维的董事长兼 CEO 方汉说得很明白：「作为一家中型互联网公司，昆仑万维唯一的梦想是成为巨头。」
在他看来，AI 最终会重塑商业模式并带来巨大红利。投身 AI，正是昆仑万维找到第二增长曲线，从 「中厂」 迈向 「大厂」 的希望所在。
大语言模型 （LLM） 是当下 AI 企业的 「主竞技场」。在这方面，昆仑万维入局并不算晚。
2023 年 4 月 17 日，他们发布了与奇点智源联合开发的 「天工」 大模型。当时昆仑万维宣称，「天工」 是国内首个对标 ChatGPT 的双千亿级大语言模型 （预训练基座模型+RLHF 模型）。
「天工」 大模型发布后，昆仑万维的市值也一路飙升，一度到达过 793 亿元的高值。
不过，昆仑万维并不执着于 「死磕」 基础模型。作为一家互联网公司，他们更关注的是能不能实现商业化落地。方汉相信，通过 AI 降低内容创作门槛，能够吸引用户涌入，激发海量的内容生成。
基于这个思路，昆仑万维在音乐、社区、视频领域，均已有应用投入市场或正在开发，形成了 AI 内容应用矩阵。
其中，AI 音乐创作平台 Mureka 的营收信号最为清晰。
今年 3 月 26 日，昆仑万维发布了 Mureka 的 V6 版本，同时还推出了全球首款带有思维链 （CoT） 的音乐生成模型 Mureka O1。官方表示，Mureka O1 在听感上超越了 Suno V4，达到了 「SOTA(行业顶尖)」 水平。
财报数据显示，Mureka2025 年 3 月访问量达到 333 万，年化流水收入 （ARR） 达到约 1200 万美元。
AI 社交应用 Linky 也进入了变现轨道。这是一款基于 「天工」 的陪伴型应用，用户可以与自创的或者其他用户创建的虚拟角色进行互动。
截至目前，Linky 在谷歌应用商店的下载次数已经超过了 1000 万次，月活达到 300 万，单月最高收入突破 100 万美元。
面向短剧的视频生成平台 SkyReels 以 「无限时长、影视级质量、精准控制」 为卖点，目前营收状况较为模糊。但短剧平台 DramaWave 用户规模成功跻身同行业前五，月活和月收入流水 （美元） 均达到千万级别，有望作为分发侧助推前者发展。
AI 搜索方面，昆仑万维打造的天工 AI 搜索如果能与旗下的知名浏览器 Opera 有机结合，可能会迎来一波迅速增长。
至于 「老本行」 游戏，其 AI 游戏项目 《猫森学园》 目前 「进展顺利」，自研 AI 游戏引擎 「Spark AI」 有望在 2025 年 7 月初正式上线。
AI 智能体是昆仑万维最近一个有动作的业务。今年 5 月 22 日，他们发布了瞄准 「打工人」 群体的办公智能体 Skywork Super Agents，可根据提示词一键生成文档、表格和幻灯片；5 月 29 日，Opera 首款 「AI Agent」 浏览器 Opera Neon 问世。
在热火朝天开发 AI 应用的同时，昆仑万维还向产业上游延伸。在 2023 年，他们砸下 6.8 亿，获得了 AI 算力芯片企业艾捷科芯 58% 的股权，理论上形成了一条从算力到大模型再到应用的链条。
昆仑万维在 「梭哈」AI 的道路上，看起来很有野心，也很有想法。
二、转型 AI，就得准备好烧钱
众所周知，AI 是一个极其 「烧钱」 的行业。「All in AI」 的昆仑万维业务面铺得这么开，自然也在财务上背上了更重的负担。
从财报可以看出，随着业务重心转向 AI 大模型和 AI 应用，昆仑万维对研发团队进行了 「扩容」，并拿出了更多资金用来获取算力，在研发方面的投入显著上升。
从研发投入占营收的比例，更能直观感受到转型 AI 给昆仑万维带来了更大的财务压力。从 2022 年到 2024 年，这项数字从 15.54% 一路攀升至 28.22%，直接翻了近一番。
财报也在强调，增加研发投入是亏损的重要原因，还称这一战略性投入为长期技术竞争力奠定了基础。
2024 年，昆仑万维的营业收入首次突破 50 亿大关，来到 56.6 亿元，但却出现了自 2015 年上市以来的首次亏损，而且一亏就是 15.9 亿元。
这股亏损势头进入 2025 年未能被止住，昆仑万维 2025 年一季度报告中，其 7.7 亿的归母净亏损仍然扎眼。
昆仑万维称，亏损除了来自资本市场波动带来的投资损失 （2025 年一季度，旗下昆仑资本投资的小马智行和映宇宙便亏掉了 5.4 亿元），主要来自公司在大模型和 AI 算力芯片方面的投入。
这样一来，昆仑万维专注 AI、眼光长远的形象就立住了。
但如果我们仔细拆解会发现，除了财报里所说的研发投入以及金融资产变动两方面，昆仑万维亏损的重要原因，还包括销售费用。
2024 年，昆仑万维的销售费用达到 23.04 亿元，同比增幅为 42.23%，远超过 15.2% 的收入增幅，2025 年第一季度，昆仑万维销售费用为 8.7 亿元，不但达到了同期研发费用 （4.3 亿元） 的两倍，其相对去年一季度的增幅 （92.11%） 也远高于后者 （23.4%）。
昆仑万维解释，这是 「报告期内 AI 软件技术业务和短剧业务的市场推广费及充值渠道手续费增加所致」。
这其中，市场及推广费用增长的影响更大，2024 年同比增长 47.5%。
一个 APP，要想被更多的人知晓、使用，营销是很常见的市场推广方式，以短剧为例，DataEye 短剧观察的数据显示，今年 5 月，海外微短剧 APP 素材投放的第一名，就是昆仑万维的 DramaWave。
这一打法和国内的游戏买量、短剧 APP 投放非常相似。在一定程度上意味着，AI 技术并没有改变以买量、打广告、营销为核心驱动力的增长方式。
在投资者调研的过程中，昆仑万维表示，当前海外短剧市场正处于获客成本低、新用户数量大的红利期。抢占不同国家的红利期，也是昆仑万维 C 端产品的主要打法。
身处红利期，尚且需要这么高的市场推广费用，后续进入边际收益递减期，就会更加难熬。何时会出现这个拐点，如何推迟这个拐点的到来，都将成为昆仑万维的 「思考题」。
很难说清究竟哪个是因，哪个是果，但转战 AI 领域以来，昆仑万维的昔日 「王牌」 游戏业务在逐年萎缩。
2020 年时，游戏增值业务尚能为昆仑万维贡献约 12 亿元的营业收入，到 2024 年这一数字已经跌至 4.44 亿元，占比更是从 40% 以上降到 7.85%，彻底沦为了边缘业务。
当然，AI 企业在入行时需要花重金抢到入场券，已经成为行业内的一个共识。实际上，即使是像 OpenAI、Anthropic 这样绝对意义上的 AI 头部公司，也还未能进入扭亏为盈的阶段。
在一定程度上，一家 AI 公司完全有可能 「估值越高，亏得越多」。至于眼下的财务压力是短期 「阵痛」 还是长期 「负重」，关键在于最终能否通过初期投入跑通商业模式，持续创造稳定的营收。
三、爱折腾的昆仑万维，这次会怎样？
可以说，摆在昆仑万维面前的前景还并不明朗。
2023 年的财报中，昆仑万维明确表示 「未来除昆仑基金少数股权财务投资外，不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资。」
这也就意味着，过去总是在不同风口间 「左右横跳」 的昆仑万维，未来很大程度上与 AI 业务绑定了。
昆仑万维会作出这样的战略决策并不难理解。业内普遍看好 AIGC，还有预测称全球 AIGC 市场规模将在 2032 年来到 3500 亿美元以上。在如此广阔的市场空间面前，应该很难有公司会不动心。
而且，作为一家营收 90% 以上来自海外的 「出海」 企业，昆仑万维的海外运营经验非常丰富，理论上可以避开国内 AI 企业的惨烈内卷，到世界的其他地方去 「分蛋糕」。
但已经入场的昆仑万维，却不得不面临这样一个现状：AI 企业要想 「立身」，要么得在大模型的硬实力上压过对手，要么就得在细分领域建立起自己的护城河。
前一条道路已经被验证是少数不缺钱、不缺显卡的豪门玩家才能玩得起的游戏。
昆仑万维的 「天工」 大模型虽然诞生较早，可或许是因为投入相对同行仍有所欠缺，无论是模型本身的能力，还是用户群体中的热度，都已经被第一梯队拉开距离。
根据 「AI 产品榜」 的数据，2025 年 5 月，「天工 AI」 产品加强了化文档办公场景，工具属性更强，但 APP 月活为 711 万，仅排在国内第 12 位，与豆包、DeepSeek、Kimi 等千万级甚至亿级 「选手」 并不在一个数量级。
另一条道路正是昆仑万维所积极探索的方向，以 Mureka 的研发过程为例，他们通过算法从由 200 万首歌曲构成的曲库中一首首剥离人声、重建伴奏，获得了海量数据。
即便是财大气粗的大厂，要从零开始做音乐生成模型，也不得不花时间进行数据积累，这就给了昆仑万维抢占 AI 红利的窗口期。
凭借在细分垂直领域的 「闪转腾挪」，昆仑万维还取得了一些 「全球首创」 和 「SOTA（行业顶尖）」 的头衔。
只不过，虽然 「SOTA」 用在宣传材料里显得很亮眼，但总体来看，除 Mureka 和 Linky 等个别产品外，对于昆仑万维的 AI 应用，市场反应也不是很火热。
更何况，哪怕在某个细分领域站在了前列，距离帮助昆仑万维实现 「大厂梦」，也仍然存在着沟壑。以 AI 社交软件的龙头 Character.ai 为例，即便是做到了月访问量 2 亿、月活 2000 万，年收入也仅 3000 万美元左右。
如何激发用户的付费意愿，并在用户最初的兴奋劲消散之后保持用户黏性，或许是比刷 「SOTA」 头衔更为重要的问题。
从过往历史来看，昆仑万维敢于试错，但商业眼光却有待商榷。如果不能 「全面开花」，他们可能也会从目前众多的 AI 业务线中有所取舍。浅尝辄止的新能源、声势渐小的元宇宙和已经被砍的 AI 漫画，都是前车之鉴。
昆仑万维只是将 「All in AI」 当一个故事来讲，还是真能闯出一条路来，就有待时间和市场的检验了。
