【现货】6 月 23 日，SMM0#锌锭平均价 21950 元/吨，环比-80 元/吨；SMM0#锌锭广东平均价 21850 元/吨，环比-150 元/吨。据 SMM，市场贸易商积极出货，升水报价继续小幅走低，盘面同样下跌，但企业依旧按订单采购，市场交投略显平淡。
【供应】 锌矿方面，截至 6 月 20 日，SMM 国产锌精矿周度加工费 3600 元/金属吨，周环比+0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费 45 美元/干吨，周环比+0.00 美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025 年 1-4 月全球锌矿产量 3,936.80 万吨，同比+5.07%；SMM 中国 5 月锌精矿产量为 32.5 万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5 月锌精矿进口量 49.15 万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精锌方面，2025 年 5 月 SMM 中国精炼锌产量环比下降 1%，同比增加 2% 左右，1-5 月累计同比增加 0.5% 以上；5 月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超预期检修；SMM 预计 2025 年 6 月国内精炼锌产量环比增加 7%，同比增加 8% 以上，预计 2025 年 1-6 月产量累计同比增加将近 2%。
【需求】 升贴水方面，截至 6 月 23 日，上海锌锭现货升贴水 100 元/吨，环比-15 元/吨，广东现货升贴水 195 元/吨，环比-25 元/吨。初端消费方面，截至 6 月 20 日，SMM 镀锌周度开工率 58.6%，周环比-1.46 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 55.12%，周环比-4.72 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 59%，周环比+0.08 个百分点。下游仍以逢低备货刚需采购为主，因终端需求边际走弱，三大初级加工行业成品库存累库，镀锌和压铸合金周度开工率走弱；5 月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落 2 个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势。
【库存】 国内社会库存去库，LME 库存小幅去库：截至 6 月 23 日，SMM 七地锌锭周度库存 7.78 万吨，周环比-0.03 万吨；截至 6 月 23 日，LME 锌库存 12.59 万吨，环比-0.03 万吨。
【逻辑】 供应端矿端宽松趋势不变，5 月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注 TC 后续增幅情况，若 TC 增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，但价格下行后下游逢低补库，低库存给予价格支撑；下游消费逐步步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。展望后市，中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，「抢出口」 后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注 TC 增速及下游需求边际变化。
【操作建议】 主力关注 21000-21500 支撑
【短期观点】 震荡偏弱
免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。
