（图片系AI生成）
“蛇吞象”并购后大规模举债扩产的帝欧家居（002798.SZ），最终还是走到了“换主”的地步。
6月5日晚间，帝欧家居发布公告称，公司原实控人刘进、陈伟、吴志雄3人当日与朱江签订《战略合作协议》和《一致行动协议》，四人成为一致行动人和公司新实控人，且当意见不一致时，以朱江意见为准。同时，公司董事会将换届，朱江将掌握多数席位。
这意味着，自今年3月开始从二级市场增持帝欧家居股票及可转债至今，朱江实际拿下了帝欧家居经营控制权。
朱江，出生于1983年，不仅先后任职川发龙蟒（002312.SH）、琏升科技（300051.SZ）重要职位，还通过资本运作持有迅游科技（300476.SZ）、琏升科技股权，俨然资本运作好手。此番以化债之名“入主”帝欧家居，逐渐勾勒出其愈加庞大的资本野心。
只是，有鉴于朱江手里几张明牌的经营境况，其能否带领帝欧家居走出困境尚未可知。往后，在资本市场聚光灯下，其将面临更多考验。
值得一提的是，就在朱江举牌之后，市场给予帝欧家居股价以正反馈，且在停牌筹划控制权变更之前一日，公司股票“抢跑”涨停。但6月6日复牌后，则高开低走，截至收盘报5.46元，跌4.04%。
原实控人拱手让出“掌舵权”
帝欧家居成立于1994年，创立时就是刘进、陈伟、吴志雄三人共同控制。30年后，公司实控人扩列，既是时代的悲歌，也是三人押错宝的结果。
2016年5月，公司登陆深交所，彼时还叫“帝王洁具”，主营亚克力卫生洁具和亚克力板。由于行业集中度低、竞争激烈其极易受下游房地产市场影响，公司营收长期保持在三四亿元、净利润四五千万。
于是，上市不足半年，帝王洁具就在2016年11月宣布停牌筹划重大资产重组，拟以发行股份及支付现金的方式收购欧神诺98.39%的股权。该“蛇吞象”式并购于2018年完成，公司也借此切入陶瓷墙地砖赛道。
并购完成，帝欧家居大举融资扩产能，上马多个项目。除了IPO、定增和发行可转债直接融资外，旗下子/孙公司更多靠借款维持，帝欧家居和欧神诺频频为下属公司提供担保。2020年开始，公司债台高筑，且自2018年欧神诺并表后，公司还为欧神诺的经销商担保。
（帝欧家居债务情况，来源：wind）
并购+扩产曾快速做大帝欧家居规模，也在2018年-2021年推高公司营收；但当上游成本上涨遭遇下游地产下行，帝欧家居“蛇吞象”并购、举债扩产及巨额担保带来的负面效应开始反噬。2022年起，帝欧家居营收规模不断减小，且连续亏损至今，累计亏逾27.80亿元。
（帝欧家居业绩变动情况，来源：wind）
行业和公司基本面的崩塌直接带跌帝欧家居股价，从2020年中巅峰一路向下，截至目前，市值仅剩22亿元。而上市以来就频频质押股权的刘进、陈伟、吴志雄，不得不在股价下行时，低价转让其持股以降低股权质押率及负债规模。2022年、2023年，受让方就包括了黄卿仕、四川发展旗下纾困基金、孟祥龙、杨恩光等。截至2025Q1末，刘进、陈伟、吴志雄三人的股权已经从刚上市时候的62.63%降至23.21%。
到如今，则直接将“掌舵权”拱手让于朱江。
今年3月开始，水华智云、张芝焕陆续在二级市场增持帝欧家居股份及可转换公司债券。水华智云是成都水华互联科技有限公司（以下简称“水华互联”）全资子公司，穿透股权，其为朱江实际控制。
（水华智云股权结构图，来源：帝欧家居公告）
到5月16日，二者合计拥有帝欧家居股权达到5%，朱江进入公众视野。之后，朱江方的增持继续，截至目前，朱江方合并计算股份与可转债可转股部分的权益比例达到6.45%。根据最新的公告，朱江、刘进、陈伟、吴志雄为公司新实控人，四人合计持有帝欧家居权益比例为26.46%。
同时，在上市公司可转债转股、一致行动、推动上市公司可转债的有效化解、流动性支持等方面达成战略合作。朱江承诺，将在10个交易日内，促使水华智云完成持有的全部52.62万张帝欧家居可转债，之后基于控制权稳定、化解可转债偿付风险的需求，结合上市公司总股本变化情况，也将敦促张芝焕已持有的104.99万张可转债动态转股。另外，其还承诺在必要时为公司提供流动性支持。
当然，天下没有免费的交易，协议约定，帝欧家居日后在经营发展的重大事项上，四位实控人若意见不一致，将以朱江的意见为准。且后续帝欧家居董事会换届，新的董事会由9名董事组成，朱江有权提名5名董事（包括董事长）。换句话说，朱江事实上拿下帝欧家居“掌舵权”。
朱江的资本版图
朱江，何许人也？
公开资料显示，朱江出生于1983年，中山大学电子商务本科，西南财大工商管理硕士。2007年-2016年，其先后任职于中信证券、广州期货、金鹰基金管理等机构，后于2016年11月开始以副总经理（主持工作）身份进入三泰控股（现川发龙蟒）任职，后升任总经理、董事长、董事，还曾担任法定代表人。直到2024年6月，朱江从川发龙蟒离职。在任职期间，朱江通过增持、员工持股计划等曾持有川发龙蟒股票，截至离职，还直接持有川发龙蟒450万股，占总股本的0.2382%。
在川发龙蟒居要职的同时，朱江同步开始资本布局，最先拿下的是琏升科技。
天眼查显示，2021年7月，朱江与“乐山帮”大佬唐光跃分别通过各自旗下的海南水华老友记企业管理咨询中心 (有限合伙)（简称“水华老友”，现更名“福建水华星辰企业管理咨询中心 (有限合伙)”）、巨星集团合资成立海南巨星科技有限公司（现更名“海南琏升科技有限公司”，简称“海南琏升”），各出资40%、60%；同年9月，水华老友的份额上升至50.5%，朱江成海南琏升实控人。
此后几天，海南巨星即谋划三五互联（300051.SZ，现更名琏升科技）的控制权：2021年9月，海南巨星以1.30亿元受让公司股权和债券，拿下5.81%股权；次年8月，海南巨星与公司股东万久根签署协议，后者表决权委托前者行使，权益比例升至11.01%；2022年11月，公司原实控人龚少晖8.30%股权被拍卖，海南巨星以1.90亿元竞得。由此，海南巨星持有三五互联的股权升至14.11%，表决权19.31%，成功收获三五互联控制权。
不过，在入主前夕的2022年9月，海南巨星增资引入了海南星煜宸科技有限公司，后者出资份额达到60.66%，水华老友、巨星集团出资份额则降至19.87%和19.47%。因此，海南巨星入主三五互联时，后者的实控人变更为海南星煜宸的实控人黄明良、欧阳萍。
值得一提的是，海南巨星股权几经更迭，还于2023年2月新增了股东四川新鸿兴集团，其董事长王新也是“乐山帮”核心成员之一。到目前，朱江通过水华星辰持有海南琏升13.1%股权，间接持有琏升科技股权。同时，其还担任琏升科技董事、副董事长。
（海南琏升股权结构，来源：天眼查）
此外，2023Q4开始，朱江又陆续通过水华互联及水华老友买入迅游科技（300476.SZ）股票，到2024年10月，二者持股达到2.18%和1.53%，并与中玮海润及其实控人钱玮达成一致行动协议。
但朱江的减持来得也很快，今年4月-5月，水华互联和水华老友已分别通过集中竞价减持迅游科技。截至5月27日，水华老友持股已经清仓，水华互联还剩2.09%的股权。
（朱江方减持情况，来源：迅游科技公告）
也就是在减持迅游的同时，朱江再一次在资本市场出手，拿下帝欧家居的“掌舵权”，资本版图再扩张。
大佬的新考验
复盘朱江的几次出手，有类似，也有区别。雷同在于，都是在上市公司及其原控股股东或实控人艰难时刻出手，官方理由是“看好公司发展前景”，但此番“进驻”帝欧家居又明显不同——在帝欧家居的投资上，才是其真正意义上“实际控制”一家上市公司。
这意味着，后续，在资本运作之外，朱江还将面临经营的新考验。毕竟，要将衰败日久的帝欧家居拖出泥潭，并不是一件容易的事情。
截至今年Q1末，帝欧家居有短期借款10.58亿元，一年内到期非流动负债2.28亿元，资产负债率仍高达73.27%，但公司手上仅有货币资金7.42亿元；另有27.87亿元（占公司最近一期经审计净资产的170.88%）的巨额担保悬顶。今年一季度公司营收仍在下滑，录得5.07亿元，同比减少10.16%；归母净利润亏损4407.21万元、扣非净利润亏损5001.86万元；经营活动产生的现金流量净额仅1847.02万元。
值得一提的是，就在5月24日，公司还披露了一份《2025年员工持股计划》，其中给出以净利润和经营现金流净额为考核目标：2025年-2027年的净利润目标为0、0.80亿元、1.50亿元，经营现金流净额目标为1.50亿元、2.50亿元、3亿元。
（来源：帝欧家居公告）
这意味着，公司的努力方向是今年实现扭亏，并保持现金流量净额的良性增加。
不过，就朱江担任副董事长的琏升科技经营情况来看，帝欧家居要扭转颓势，并非易事。
朱江2021年瞄向三五互联时，公司主营还是通过SaaS模式提供的软件应用及服务、游戏和移动通信转售业务，并已连续亏损3年。2023年，公司开始战略转型光伏行业并逐步剥离原有的业务。但转型只是带来营收规模的增长，盈利依然艰难，到今年Q1，琏升科技依然还在亏损泥潭。
朱江的经营能力亦有成功“经验”。在其任职川发龙蟒期间，公司易主、主业从金融自助设备等切换成磷化工再延伸至新能源材料，脱胎换骨的同时业绩总体实现增长。
不过，其作为职业经理人的经验或不具备复制条件：一方面，川发龙蟒是易主四川发展，后者的国资背景能给予上市公司转型极大的资金、资源、人才等全方面支持，但帝欧家居更多只能靠实控人和自己；另一方面，钛媒体APP此前发布的文章《玄学炒股难掩价值拷问：川发龙蟒“第二增长曲线”成色待验》中就曾提到，公司布局几年的磷酸铁锂业务实际仍处于赔本阶段，“第二增长曲线”要兑现成业绩增量，只存在于中远期的预期里。
当然了，朱江拿下“掌舵权”并不意味着一定就要经营，因为在此前的《简式权益报告书》中曾明确，“不排除在未来12个月内增加或减少其在上市公司拥有权益的股份的计划。”（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）
